钟茂森博士:金融危机里的省思与出路

的,第三种就是有限责任。一般来讲,我们教书当中都讲有限责任的这种管理模式是最好的,实际上现在我们学习传统文化,反观我们教错了,这个管理模式并不好,为什么?它能够使贪婪和欺诈的行为无限度的扩张。我举到最近的一个例子,二00九年三月,我想大家看过报纸都熟知的,美国国际集团AIG,它接受政府的资助,奥巴马政府资助他们公司一千七百亿美元的援助,可是没想到这个公司的CEO高级决策层竟然马上把这接受来的援助的款项分出一点六五亿美元做为分红,换句话说,拿着政府、拿着纳税人的血汗钱,给你做资助用的,这些高级领导层这些CEO把它放到自己口袋里,放了一点六五亿美元,这是分红。这个无疑会震怒政府和公众,所以连奥巴马总统他自己都痛斥这种行为是鲁莽而且贪婪。没办法,这是公司模式,他们有决策层,他们得到了钱,他们有这个决策力,他们爱怎么花怎么花。按照法律来讲,这个完全合法的,只是它不符合道义。所以有限责任与短期化的薪酬方式将人性的贪婪放到了极致。

这是讲到第一个企业管理模式。这个管理模式到底哪一种好?西方的经济学家在探索,可是提不出一个最好的方式。为什么提不出最好的方式?因为企业管理模式的好坏不是关键,关键是人。人如果有道义,不管是什么管理模式,都是好的,如果人没有道义,你再科学、再完善的管理模式,都会有弊端。好,这是刚才讲的管理模式方面。第二个从股票市场,我们来看,我自己本人是专门做股票市场研究的,当然我是做理论研究,实践方面很少,没有下过海。幸亏没下海。好,我想股票市场的泡沫我们也来分析一下,从股票市场的产生开始,泡沫就跟着而来了。什么叫泡沫?就是当这个市场的价格不符合这个股票应有的价值的时候,高于它的价值的时候,这就是泡沫。

我们看看一个资产的价值它是由什么来决定的?这是经典的教科书上给我们讲出两大因素,第一个预期现金流量(cash flow),第二个预期回报率(required rate of return)。我举一个最简单的例子来说明资产价值如何计算,然后我会谈为什么会产生泡沫。假如现在你有一百块钱人民币用来投资,那么你有两种方式,一种放到银行里,一种去买股票。假如你放在银行里,你怎么样子获得利润?你把这一百块钱存在一个定期存款账户当中,假如这个预期的存款利率一年是百分之五,所以一年之后,你的本加息是一百零五元,这个很好理解,一百块钱本金,加上五块钱的利息。假如你现在把这一百块钱不要放在银行里,而去放到股票当中,假如一年后预期的收益率是百分之十,高于银行,因为它风险比较大,所以回报率理应比较高才对,所以一年之后你的回报是一百一十块钱。为什么?因为价格提升了百分之十,或者是这百分之十里面可能有股息的收入。不管你的回报是来自于价格的升高还是说股息的收入,反正是百分之十。所以你计算一百一十块钱的未来价格,是来自于一百乘上一加百分之十,这也很好理解。

所以说未来的价值,一年之后应该是一百一十块钱的话,而你预期的回报率是百分之十的话,那我们倒过来问,今天这张股票的价格应该是多少钱?那你也可以算出来,应该是一百块钱,这是一百一十除上一加百分之十,就一点一,等于一百。所以有一个数学的公式,就是一个证券的价值V,应该等于所有的收入,这个股票所有的收入,包括第一个D(dividend),就是股息,加上这一年后的价格P(price),就是你持有这股票一年,一年之后把它卖掉,卖成一百一十块钱,那你今天的价值应该是多少?假如说这个股票一年当中给了五块钱的股息,而一年以后它的价格变成一百零五块钱,所以你的总收入是一百一十块钱,除上它的应有回报率百分之十,你今天的证券价值应该是一百块钱。好了,然后你去看这张股票,是不是今天卖一百块钱?你发现今天的价格竟然卖到一百一十块钱,所以十块钱就是泡沫,因为这个价格不是建立在应有价值基础上。应有的价值从哪来?从现金流量,从股息和未来的你可售的价格那产生。假如高于这个应有价值,那个价格就是有泡沫,这就是泡沫产生。

那我们来看看,如果市场是健康、正常的,那么用这种所谓的现值公式(present value formula),所计算出来的价值和实际价格应该是一致的,价格和价值是应该一致的,而且两者的波动性质是完全一致的,价格和价值应该同时启动,而且应该来讲,理想的,每一个始点上都是保持完全一致,这才是对的。我在二00三年的时候在世界上一个比较著名的杂志叫《Journal of Banking and Finance》,《货币与金融》杂志上面发表了一篇文章,就是专门用一个数学模型来计算到底美国的价格里面的泡沫存不存在。我用一个简单的图表来给大家看看,这个数据是从一八七一年到二00八年,这个数据前几天我把它延伸到最近二00八年底。这一百多年的股票市场的数据,这个黄线是我们所计算出来的价值的走线,这个红线是代表价格指数,就是它的市场价格。那我们看到,市场价格跟它的价值并不是一致的,而且相差甚远。所以当价格高于市场价值的时候,这是价格,高于这个时候,这些地方就是泡沫。当然泡沫有产生的时候,也有破裂的时候,什么时候破裂?这些地方就是破裂。譬如说一九二九年的大萧条,还有近来的一九八九年的市场也是崩溃。

这个泡沫,经济学家他们认为,这是因为投资者信心非理性的膨胀导致的。为什么这股价本来价值是一百元的,你愿意拿出一百一十块钱去买它?因为你的信心膨胀,你以为它可以给你回报的更多,所以你愿意用更高的价格去买那个不应该卖这么高价格的那个股票。这种非理性的信心膨胀来源是什么?来源于贪婪的膨胀。所以贪婪的人最后会变成不理性。这个价格的泡沫产生以后,他又在短期之内往往会产生信心非理性的崩溃,因为人总是在非理性当中,他膨胀的信心也是非理性的,他崩溃的信心还是非理性的。所以本来这个股票价格是有一百元的,可是当投资者信心崩溃的时候,可能他连五十块钱都不肯拿出来买这个股票,这就是也是非理性的。这个泡沫的破裂就产生了金融的危机。

那我们看看投资者,别看到好像都是那些名牌大学的MBA、DBA那些工商管理硕士、博士毕业的,其实我在这里讲,假如他没有真正自己道德文化的主心骨的时候,他的信心依然是脆弱的。你看看在一九九三年美国最著名一个经济学杂志,叫《American Economic Review》

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发布日期:[10-11-10 13:41:58] 点击次数:[] 文章来源: 作者:

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